涂料行业-夜空中闪亮的星

　　涂料行业,其穿越地产周期的盈利成长性尤其值得深入研究。本篇为系列研究之二,通过剖析美国、欧洲企业成长特点,重点探讨中国家装为主的涂料企业崛起之路,维持行业“增持”评级。

　　美股建材表现*为“亮眼”的涂料行业:涂料行业下游主要是建筑业,然而美国涂料行业三大龙头--PPG、Sherwin-Williams及Valspar在1996-2016年的20年间,复权股价分别上涨7.33倍、12.30倍和19.45倍,都显著高于同期标普500的2.41倍,且高于其他建材品,涂料为投资者带来丰厚超额回报。美股涂料行业“牛股”具备三大特征,即:轻资产、较强的消费属性和持续的品类延伸,这三大特征使也得涂料股与其他的建材股具有明显区别。

　　欧洲企业普遍拥有良好的公司治理,多品牌经营是特点。建筑涂料企业在经营上多采用多品牌战略,对不同细分市场开发更加细分的品牌;对于德国这样的工业强国来说,工业漆销售占比较大。不断地开发出新的业务、新的品牌,创新是欧洲企业*大的特点。

　　国内市场空间广阔,层次明显。2015年我们预计国内涂料行业销售额4100亿元,产值约占全球一半;总产量达1700余万吨,近十年间CAGR为21.8%。其中,建筑涂料占销量30%左右。行业分化明显:**梯队是诸如立邦、多乐士等跨国涂料集团;第二梯队是有一定品牌知名度的部分国内民营、港澳台品牌企业为主;第三梯队是众多小型涂料企业。

　　我国企业处于起步阶段。在中国建筑涂料企业中,目前已经上市的有主板的三棵树和三板的美涂士。对比美国涂料企业,我国涂料企业处于集中度加速提升的发展阶段:

　　固定资产占比普遍较重,以生产线和产能扩张方式为主。

　　市场集中度较低,且我们企业广告投入占收入基本大于4%,是国外成熟企业一倍。

　　从渠道布局上看,外资背景的立邦/多乐士等盘踞一线二线高端市场,而以嘉宝莉和美涂士为首的国内企业普遍实行渠道下沉政策,深入三四线市场。